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《价值:我对投资的思考》书评

书籍介绍

价值

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读后感

价值投资基本上可以分为三类:

  • 第一类,是“以显著低估的价格买入普通公司”,俗称“捡烟蒂法”。代表人物是价值投资的鼻祖、现代证券之父——格雷厄姆,以及他的学生——早期的巴菲特。格雷厄姆把股价视作“市场先生”的报价,把相关的财务指标(比如净流动资产)作为企业内在价值的参考,设定“安全边际”,当“市场先生”的报价低于它时,就大举买入。早期巴菲特投资桑伯恩地图公司、国民石油公司等,都是采用类似的捡烟蒂法。
  • 第二类,是“以合理的公允价格买入优秀公司”。优秀的公司需满足几个基本条件:高于行业平均的净资产收益率(ROE)、维持经营不需较多资本支出、创造现金流的能力、较强的特许经营权。特许经营权就是护城河,企业有较宽的护城河,它创造的商品和服务就难以被替代,意味着它的高ROE能持续较长时间。1959年巴菲特和芒格相识,投资风格逐渐受芒格的影响,1963年对美国运通公司的投资,则是巴菲特投资风格从捡烟蒂法向第二类转变的分水岭,之后对喜诗糖果、GEICO、箭牌口香糖以及可口可乐的投资,都遵从了这个风格。
  • 价值投资的第三类,是“买入公司并参与公司的结构治理和改善,释放企业价值”。大股东具备一定的对企业管理的影响力,除了能够分享企业的价值创造,自身也能帮助企业在战略定位、科技转型、运营升级上创造更多价值。

 

张磊带领的高瓴资本,就是第三类价值投资的执行者。

 

张磊喜欢通过控股企业,尝试去改变企业经营模式,从而释放企业的长期价值。在投资百丽国际的案例中,高瓴资本对百丽国际注入科技和数字化的元素,运用新零售模式提升管理效率和科技化水平,通过竞争拿到更大的市场份额。张磊认为,世界是动态变化的,变化催生出创新,高瓴投资于变化和创新,而不是投资于不变和垄断。这点和巴菲特的投资风格不同,巴菲特认为,具有某种自然垄断能力的企业,有很宽的护城河,它可以使资本回报率较长时间在行业平均之上。张磊眼中的护城河,是有生命周期的,不是一成不变的,不能局限于品牌、渠道、商标、特许经营资质等优势,而真正长久的护城河,就是企业不断地疯狂地创造价值。

 

书中最让我印象深刻的,是张磊提出的三个投资哲学:“守正用奇”“弱水三千,但取一瓢”“桃李不言,下自成蹊”。短短的三句话,概括了张磊的投资理念:坚持人格独立、遵守规则、专业和专注;克制住不愿错失任何好机会的冲动,找到属于自己的机会;不要在意短期的回报,应在意的是长期创造的价值。

 

张磊的投资或许是出色的,但我认为未必适合于普通投资者。不是每个人都有机会接近公司管理层,并说服他们改变公司的经营模式,也不是每个人能准确预测到市场的变化、行业的变迁。我认为,第二类价值投资方法,才是普通投资者可选之路。用企业分析师的眼光,而不是市场分析师、更不是股票分析师的眼光,去寻找那些业务简单、拥有宽阔护城河、源源不断地创造着现金流的企业。巴菲特说:“改变是社会的朋友,不改变才是投资者的朋友”。我们普通人更能做到的,是发掘企业不变的本质,瞅住企业的内在价值,做时间的朋友。"


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